消费疯涨！A股饮料股“诈尸”还魂，这次要暴富了？

核心观点：消费提振下的食品饮料行业新机遇

两会释放强烈信号，将大力提振内需，使其成为经济增长的主引擎和稳定器。具体措施包括多渠道增加居民收入，重点关注中低收入群体的增收减负，并完善劳动者工资正常增长机制。在此背景下，食品饮料行业预计将迎来显著利好，尤其看好以下四大板块：

• 白酒： 商务场景有望复苏，行业景气度或将回升。

• 低度酒与啤酒： 啤酒消费有望重现量价齐升，百润威士忌业务正积极铺货，关注新品推广进度。

• 餐饮供应链： 关注海天味业、安井食品等多产品、多渠道布局的细分龙头；受益于成本端改善的企业，如安琪酵母、涪陵榨菜；以及受益于餐饮连锁化趋势、渗透率不断提升的颐海国际等。

• 休闲零食： 行业保持高景气度，新产品和新渠道持续贡献增量，微信小店等有望开辟礼赠新场景。

  本周A股及食品饮料板块表现回顾

本周A股市场整体上扬，上证指数收于3372.55点，周涨幅为1.56%。然而，食品饮料板块表现略逊于大盘，周涨幅仅为0.74%，在申万一级行业分类中排名第24位，落后大盘0.81个百分点。

板块涨跌幅分析

本周食品饮料各子板块涨跌幅情况如下（由高到低）：

1. 白酒：1.53%

2. 其他酒类：1.44%

3. 软饮料：1.25%

4. 保健品：0.90%

5. 啤酒：0.67%

6. 调味发酵品：0.16%

7. 肉制品：-0.05%

8. 预加工食品：-2.04%

9. 乳品：-2.09%

10. 休闲食品：-4.47%

    投资建议：把握消费复苏主线，关注细分领域龙头

11. 政策红利与消费升级： 两会强调提振消费，将为食品饮料行业带来巨大机遇。随着国内经济的提振和居民消费的激活，白酒板块有望重回消费升级通道，龙头酒企的盈利能力有望加速修复。当前白酒板块估值整体仍处于低位，具备长期投资价值。

12. 顺周期餐饮链的投资机会： 随着政策刺激力度加大，顺周期餐饮链有望率先受益于预期改善。

    • 休闲零食和饮料行业：保持高景气度，新渠道带来重要增量机会。
    • 餐饮渠道复苏：关注具有拓新品或改革预期的调味品、啤酒及餐饮链标的。同时，糖蜜市场价格环比下降，利好酵母企业提升利润弹性。
    • 原奶周期拐点临近：牧场板块受益明显，乳制品龙头继续结构升级，叠加高股息，性价比凸显。
    • 啤酒销量回暖：关注啤酒销量同比回暖。

13. 具体投资方向： 结合以上分析，建议关注：

    • 细分行业的龙头企业

    • 具备持续上新能力的企业

    • 受益于便捷化趋势的企业

    • 高成长性的饮料企业

      重点板块分析

【白酒】：市场预期或逐步提升，五粮液发布市值管理制度

两会提出要大力提振消费，稳定房地产和股市，防范化解风险。我们认为应乐观看待2025年宏观政策落地对消费的提振作用。未来商务用酒的需求恢复方向明确，大众财富效应也将随着房地产企稳及股市回暖而有所提升。当前烟酒终端已经处于库存低位，需求修复将能快速传导至酒企，龙头白酒仍有较好的成长空间，全年预期或逐步提升。

本周五粮液发布市值管理制度，将采取多种措施更好提升公司投资价值和股东回报能力，公司治理不断提升。

重点推荐：

1. 全国化强品牌地位：贵州茅台、山西汾酒。
2. 区域龙头具备价格带优势：今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、金徽酒。
3. 低估值高赔率：泸州老窖。

【啤酒】：关注啤酒销量修复，威士忌新品逐步铺货

3月5日政府工作报告提出“大力提振消费”，餐饮作为促销费的重要一环，景气度有望提升。 24年10月起，上海、杭州等地陆续推出餐饮消费券。随着财政化债政策落地，24Q4行业销量增长回暖，25年2月上海再次发放消费券，啤酒消费有望重启量价复苏，6-8元价格带结构升级仍在途中，关注政策逐步展开下旺季餐饮端需求复苏。行业库存保持低位，龙头公司2月销量有所反弹，低基数下后续回暖可期。

啤酒行业处于资本开支末期，青啤等国企对于股东投资回报的重视度在逐步提升，分红比例仍有提升空间，重啤近年保持100%左右高分红率，百威亚太分红率亦提升至100%左右，红利属性突出。

推荐：青岛啤酒(A/H)、华润啤酒，燕京啤酒，重庆啤酒。

此外，百润威士忌业务招商铺货持续推进，关注后续新品推广节奏，推荐威士忌业务打开空间的百润股份。

【乳制品】：生鲜乳价格环比下跌，上游供给仍在去化阶段

根据农业农村部披露，2月第4周（采集日为2月27日）内蒙古、河北等10个主产省份生鲜乳平均价格为3.09元/公斤，同比下降13.7%，环比微跌0.3%，仍有小幅波动。短期来看，生鲜乳价格仍面临下降压力，但考虑到去年至今，上游牧场在不断去化供给，今年也在持续推进，预计会有助于价格逐渐企稳。展望25年，原奶价格企稳后，有望带来乳企盈利端的修复。

从需求端来看，乳制品的需求仍表现出低温好于常温的趋势，部分乳业有可能持续推进结构优化。从盈利端，头部企业今年费率目标也希望稳中有降，预计盈利能力有望同比提升。

建议关注：

1. 伊利、蒙牛
2. 区域乳企中新乳业

【调味品&速冻】：基本面相对稳健，关注后续政策动向

短期市场对于政策较为关注，“提振消费”在今年的《政府工作报告》中被强调。从市场来看，消费当前处于磨底阶段，当前需求表现相对平稳。在今年春节期间，消费相对较强，但由于春节的虹吸效应，大家对节后的消费仍存在一定担忧。展望25年各企业预期，尽管Q1基数普遍较高，但从企业层面，25年普遍仍有望保持稳健增长。

自去年开始，各企业对于B端大客户的重视度提升，尤其食品企业均在加大大客户渠道拓展，如山姆、盒马、百胜、塔斯汀等，部分企业有望通过上新取得超过大盘的增速。因此，在当前位置，食品行业25年有望持续稳健运行，且部分企业β较好。短期来看，情绪存在波动，考虑到基本面企稳叠加政策刺激，我们认为可以在较低的位置布局一些优质标的。

受益方向：

1. 细分行业的龙头：海天味业、安琪酵母。
2. 对接大客户：立高食品、日辰股份。
3. 便捷化趋势驱动：颐海国际、天味食品。

【软饮料&休闲食品】东鹏饮料年报高增，卫龙、华润饮料即将纳入港股通

卫龙美味将在3月被纳入港股通，预计公司流动性提升后可带来估值修复的投资机会。卫龙公司是辣味休闲零食行业龙头公司，辣条品类稳健增长，蔬菜品类占比超过面制品，其中魔芋品类正值高速成长期，公司业绩增长确定性较强。

休闲零食行业线下渠道不断变革，量贩零食折扣店数量继续增长，二线及以下城市出现了折扣超市业态，传统商超承压严重。在量贩零食渠道已经积累了经验的零食公司，建立起自己的供应链优势，对新出现的折扣超市业态也能受益。春节期间零食礼盒和坚果动销积极，目前渠道库存低位，春节后预计有补货需求。2025年零食继续受益于渠道增长和新品推动。

推荐：卫龙美味、盐津铺子、劲仔食品、甘源食品、洽洽食品、三只松鼠。

东鹏饮料发布2024业绩公告，实现全年营业收入158.39亿元，同比增长40.63%，归母净利润为33.27亿元，同比增长63.09%。公司主力大单品消费人群持续扩张，第二曲线拓展网点势能充沛，成长势能强劲。

龙头公司具备领先的渠道能力和卓越的大单品，强者恒强，行业维持高景气度，且近期价格战趋势放缓。

推荐：东鹏饮料、农夫山泉，华润饮料。

风险提示

• 需求复苏不及预期： 近两年受宏观环境等因素影响，经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期。
• 食品安全风险： 近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。
• 成本波动风险： 近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。