蒙牛業績大跳水！真相揭秘：財報數字背後的驚天秘密

這份東方證券的蒙牛乳業(2319.HK)年報分析，信息量挺大，但也有些地方讓人覺得「話只說了一半」。

營收下滑，利潤暴跌：表面的數字遊戲？

蒙牛2024年營收下滑10.1%，歸母淨利潤更是誇張地暴跌97.8%，乍一看慘不忍睹。但報告也提到了，如果剔除掉貝拉米商譽減值和現代牧業商業減值這些“一次性”因素，實際利潤還有44億。

這個“剔除”真的合理嗎？

我個人對這種“剔除”的做法持保留態度。商譽減值，說白了就是之前收購貝拉米時估值過高，這難道不應該算作管理層的決策失誤嗎？現代牧業的商業減值也是類似道理。把這些虧損都算成“意外”，然後強調“實際利潤”，有點掩耳盜鈴的味道。

產品表現：幾家歡樂幾家愁

液態奶作為蒙牛的絕對主力，下滑接近11%，這絕對是個警訊。報告提到特侖蘇和基礎白奶下滑，鮮奶“每日鮮語”增速較快，但“每日鮮語”的體量和特侖蘇比起來，根本不是一個量級的。

高端化轉型，真的成功了嗎？

“每日鮮語”的確代表了蒙牛高端化的方向，但高端產品的增長能不能彌補大眾產品的下滑，這才是關鍵。至少從目前數據來看，蒙牛的高端化之路還走得不夠穩。

奶酪業務整合妙可藍多後盈利水平提升，這算是一個亮點。但奶酪在中國市場的整體佔比還比較小，短期內很難成為蒙牛的支柱。冰淇淋業務下滑14.1%，報告只說是“去庫以及天氣原因”，這種解釋有點太過簡單。

冰淇淋的下滑，反映了什麼？

冰淇淋市場競爭激烈，伊利、雀巢等品牌都在發力，蒙牛的冰淇淋業務下滑，除了天氣因素，更應該從產品創新、渠道拓展等方面找原因。東南亞市場的增長，只能說是聊勝於無。

毛利率提升，淨利率承壓：成本控制的勝利？

毛利率提升2.4個百分點，這主要得益於原奶價格下降。原奶價格下降對所有乳企都是利好，這並不能完全歸功於蒙牛自身的努力。銷售費用率上升，說明蒙牛在促銷方面投入加大，這也側面印證了市場競爭的激烈。

未來的原奶供需平衡，是機會還是挑戰？

報告提到原奶供需平衡有望在2025年Q3前後到來，這的確可能帶來奶價回升，緩解白牌競爭，對蒙牛有利。但也要看到，如果奶價過快上漲，可能會抑制消費需求，反而對蒙牛不利。

盈利預測和估值：樂觀的期待？

東方證券下調了2025年的收入預測，提升了費用率，但依然維持了“買入”評級，目標價27.21港元。這個估值是否合理，我覺得見仁見智。

投資蒙牛，真的值得嗎？

我個人認為，蒙牛的未來充滿不確定性。高端化轉型能否成功、原奶供需平衡的影響、市場競爭的加劇，這些都是影響蒙牛業績的關鍵因素。投資者需要謹慎評估風險，不要盲目樂觀。